簡介：科創(chuàng)板制度進一步完善，而這項制度也在倒逼券商改革。
跟投比例2%~5%，鎖定期兩年——市場討論已久的科創(chuàng)板券商跟投比例終于確定。
4 月16日晚間，上交所發(fā)布《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務指引》（下稱《業(yè)務指引》）。這意味著，保薦機構相關子公司跟投制度、新股配售經紀傭金等科創(chuàng)板規(guī)則體系進一步完善。
《業(yè)務指引》共計7章67條，對戰(zhàn)略投資者家數(shù)、保薦機構相關子公司跟投制度、新股配售經紀傭金、超額配售選擇權、發(fā)行定價配售程序等作出規(guī)定。
在部分保薦機構人士看來，按不同規(guī)模設定跟投比例，對上市后流通盤影響較小，對保薦機構的跟投壓力也較小。而臨界點附近的具體金額，將是投行和發(fā)行人的博弈點。
更深遠的影響是，資本實力充足的龍頭券商優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn)?！斑@個區(qū)間在預料之內，這項制度也會倒逼券商改革?？苿?chuàng)板對券商的業(yè)務要求、資金要求更高，優(yōu)勝劣汰是大趨勢。”北方某大型券商投行部人士表示。
多方面保障跟投制度實施
《業(yè)務指引》對跟投比例的區(qū)間、鎖定期、規(guī)模分檔等多方面做出規(guī)定。
首先，從跟投主體和比例來看，科創(chuàng)板參與跟投的主體為發(fā)行人的保薦機構依法設立的另類投資子公司，或者實際控制該保薦機構的證券公司依法設立的另類投資子公司，使用自有資金承諾認購的規(guī)模為發(fā)行人首次公開發(fā)行股票數(shù)量2%~5%的股票。
其次，2年鎖定期，即跟投股份設24個月限售期。
再者，具體比例要根據發(fā)行人首次公開發(fā)行股票的規(guī)模分檔確定，共分為四檔：一是發(fā)行規(guī)模不足10億元的，跟投比例為5%，但不超過人民幣4000萬元；二是發(fā)行規(guī)模10億元以上、不足20億元的，跟投比例為4%，但不超過人民幣6000萬元；三是發(fā)行規(guī)模20億元以上、不足50億元的，跟投比例為3%，但不超過人民幣1億元；四是發(fā)行規(guī)模50億元以上的，跟投比例為2%，但不超過人民幣10億元。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，從目前已獲得受理的申請企業(yè)發(fā)行規(guī)模來看，大部分企業(yè)發(fā)行規(guī)模屬于一、二檔，即保薦機構適用跟投比例4%、5%的情況較多。
對于規(guī)定跟投股份比例的區(qū)間及單個項目跟投金額上限，上交所表示，主要為避免跟投比例“一刀切”的弊端，減輕保薦機構跟投大型IPO項目的資金壓力和市場波動風險。
“做出2年鎖定期規(guī)定，則基于‘平滑跟投股份解禁數(shù)量，減少對市場的沖擊’的考慮?！鄙辖凰Q。
首次引入“綠鞋”制度
《業(yè)務指引》對戰(zhàn)略配售投資者的數(shù)量、資格、禁止事項、披露要求等也作出了具體規(guī)定。
具體來看，首次公開發(fā)行股票數(shù)量4億股以上的，戰(zhàn)略投資者應不超過30名；1億股以上且不足4億股的，戰(zhàn)略投資者應不超過20名；不足1億股的，戰(zhàn)略投資者應不超過10名。
同時，參與本次戰(zhàn)略配售的投資者不得參與本次公開發(fā)行股票網上發(fā)行與網下發(fā)行，但證券投資基金管理人管理的未參與戰(zhàn)略配售的證券投資基金除外。
“賦予發(fā)行人和主承銷商很高的自主權，滿足數(shù)量上限要求和規(guī)模上限要求后，只要不太影響流動性，每家戰(zhàn)投的規(guī)模是自定的，沒有限制?！鼻澳橙藤Y深保薦代表人王驥躍表示。
他同時提到，參與戰(zhàn)略配售就不能參與網下發(fā)行，無鎖定期和認購規(guī)模之間只能選一個，無鎖定期的“誘惑”可能更大些?！版i定1年不一定比前5天無漲跌幅掙得多，戰(zhàn)略配售可能會有破發(fā)壓力?！?
值得關注的是，此次《業(yè)務指引》稱，科創(chuàng)板首次引入“綠鞋”機制的設置，即設置超額配售選擇權，以穩(wěn)定新股價格，同時對發(fā)行人和主承銷商提出了嚴格的要求。其中規(guī)定，采用超額配售選擇權發(fā)行股票數(shù)量不得超過首次公開發(fā)行股票數(shù)量的15%。
同時，新股配售經紀傭金收取比例為新股獲配金額的1%的規(guī)定借鑒了香港市場經驗。
“引入新股配售經紀傭金的制度，有助于引導主承銷商在定價中兼顧發(fā)行人與投資者利益，平衡發(fā)行人和投資者的關系，加大對投資者的報價約束，促進一級市場投資者向更為專業(yè)化的方向發(fā)展?！鄙辖凰硎?。
長期加劇券商行業(yè)分化
近期券商在申報科創(chuàng)板項目的同時，也在紛紛啟動再融資，這被市場認為是增資另類子公司以備后續(xù)跟投所需。在一些券商投行內部人士看來，券商跟投仍面臨一定程度的資金壓力。
不過在大券商眼中，壓力就是動力。“公司層面有些壓力，不過跟投比例高的話，反而對我們有利，質量好的項目會過來?！北本┠骋痪€券商投行部人士對第一財經記者表示。
一位中小券商投行人士則認為，“先拿到一個指標”更重要。
同時，此次跟投制度對跟投比例做出的區(qū)間規(guī)定，業(yè)內仍在觀望其具體金額上限?！罢w來看，對券商還是比較寬松的，不過區(qū)間里估計也會彈性控制，初期或者市場低迷階段可能會高一點。”有市場分析人士表示。
王驥躍認為，按不同規(guī)模設定跟投比例，對上市后流通盤影響較小，對保薦機構的跟投壓力也較小。臨界點附近，上還是下會是投行和發(fā)行人的博弈點。
更長遠的影響已經產生了。對科創(chuàng)板試行保薦機構相關子公司跟投制度，上交所表示，有利于改變行業(yè)生存狀態(tài)和價值鏈結構，推動證券公司行業(yè)以投行業(yè)務為中心，打造核心競爭力。
上交所同時提到，從宏觀上看，有利于迅速做大證券公司行業(yè)，充實證券公司資本，加快培養(yǎng)一批有競爭力的證券公司，改變同質化競爭的市場格局，催生真正經過市場洗禮、具備核心競爭力的世界級一流投資銀行。
“小券商原來可以挖人拉資源，現(xiàn)在只有人不夠，還得有錢?！鄙鲜鲋行∪虄炔咳耸繉τ浾弑硎尽?
除了跟投制度之外，券商還面臨一些科創(chuàng)板重要課題，如定價詢價。在業(yè)內人士看來，券商內部或將采取全新的業(yè)務模式：企業(yè)上市的全生命周期——PE、投行、配售、研究所、托管——的大部分流程甚至全流程均由一個券商包攬。