北京時間5月3日，“中國會員電商第一股”——云集（YJ.US）在美國納斯達克成功敲鐘上市，股票代碼為YJ，開盤價13.42美元/股，較發(fā)行價（11美元/股）上漲22.02%。
第一個交易日，云集最終收漲28.64%，報14.15美元/股，市值超30億美元。
據(jù)了解，云集此次IPO共發(fā)售1100萬股ADS，并設(shè)有15%的綠鞋機制，融資資金將主要用于拓展公司業(yè)務(wù)運營、建設(shè)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，以及提升平臺的服務(wù)能力。
成立不足四年，云集“火箭”般上市，吸引外界一眾目光。不過，在一路高歌凱奏之下，云集也暗藏毛利率下滑、虧損等挑戰(zhàn)。與此同時，在一眾大小電商巨頭環(huán)伺之下，頭頂“中國會員制電商第一股”的云集在順利掛牌之后，又將迎來何種命運？
“火箭”上市背后，危、機并存？
“最重要的時刻，一定要和最重要的人分享，所以我們特意把主會場放在了杭州，放在了西湖邊?！北本r間5月3日晚間，云集創(chuàng)始人、CEO肖尚略在上市致辭中表示。
公開資料顯示，云集是由浙江集商優(yōu)選電子商務(wù)有限公司開發(fā)的一款A(yù)PP產(chǎn)品，于2015年5月上線，早期通過性價比+精選SKU的方式吸引用戶，主要依靠微信流量，為微商賣家提供美妝、母嬰、健康食品等貨源，依靠微商來完成獲客和交易。
今年3月，云集正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，其主承銷商為摩根士丹利（MS.US）、瑞士信貸、摩根大通（JPM.US）和中金公司（03908.HK）。招股書顯示，此輪融資主要用于拓展公司業(yè)務(wù)運營、建設(shè)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，以及提升服務(wù)能力。
在不到四年時間里，云集的發(fā)展可謂“火箭速度”。
根據(jù)云集招股書，2016—2018年，其GMV分別為18億、96億和227億。相比2017年，其2018年的GMV同比增速達136.46%；三年間，總訂單量則分別達到1350萬、7580萬和1.53億。在財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2018年云集總收入達130.15億元，相較2017年64.44億元的全年營收，同比增速達101.97%。在巨頭環(huán)伺的電商市場，規(guī)模增長可觀。
同時，其用戶增長亦可圈可點。招股書顯示，云集的付費會員數(shù)量，從2016年的90萬，增長至2018年的740萬，且用戶的復(fù)購率高達93.6%。根據(jù)云集近期遞交的補充文件顯示，截至2019年3月31日，云集的付費會員已經(jīng)達到了900萬。
肖尚略表示，消費升級依然是未來中國的主旋律，服務(wù)一億有消費升級需求的家庭，同樣也是云集的主旋律。伴隨著消費升級，類似Costco和Amazon Prime的會員服務(wù)需求愈發(fā)旺盛，云集所代表的社交化會員制零售服務(wù)將大有可為。
電子商務(wù)研究中心主任曹磊曾對記者表示，在線上獲客成本高企的當下，以拼購（拼多多（PDD.US））、分銷（云集）等為典型的社交電商模式，成為電商平臺快速吸引客流的新方式，并成為
繼傳統(tǒng)平臺型電商、自營型電商外，零售電商行業(yè)不可忽視的“第三極”新銳力量。
值得一提的是，在“魔性”增長的背后，云集似乎依然要面對毛利率下滑、虧損以及庫存大幅增加等方面的挑戰(zhàn)。
圖片來源：截自云集招股書
根據(jù)招股書，云集三年商品毛利分別為1.5億元、7.39億元、6.81億元，商品毛利率分別為13.29%、12.50%、5.98%，有明顯下滑趨勢。
而在凈利方面，從2016年到2018年，云集分別實現(xiàn)凈虧損2466.8萬元、1.06億元和5632.6萬元。盡管在2018年時虧損已有所收窄，但已連續(xù)3年虧損。
此外，從2016年至2018年，云集庫存量分別為9744.3萬元、3.33億元和6.76億元。顯著的庫存增量，一方面顯示出云集的交易規(guī)模擴大，但另一方面也給平臺帶來了高庫存的風險。
能否長成“大樹”？
一方面，云集IPO速度之快，堪比同出微信生態(tài)的拼多多；另一方面，其商業(yè)模式一度頗受爭議，曾被質(zhì)疑為“微商大哥”、“傳銷模式”——即便當下，似乎也依然具有一定的法律風險。
2017年，云集就因被質(zhì)疑為傳銷，而被開出958萬元罰單。不久后，云集微信公眾號、服務(wù)號被微信官方永久封停。
在質(zhì)疑聲中，近年來，云集向主打S2B2C的會員制電商轉(zhuǎn)型。
“S2B2C”最早由阿里參謀長曾鳴提出。S即供應(yīng)商；B為企業(yè)方；C則是顧客。值得注意的是，此處的企業(yè)方，更傾向于小B（店主）。因此，整個模式，便是供應(yīng)商給小B提供貨源、技術(shù)等支持，小B需要把商品分享給顧客并持續(xù)服務(wù)。也因此，傳統(tǒng)零售的直銷企業(yè)對此也有所涉及。
曾鳴本人則曾公開表示，云集是成功的S2B2C新型電商模式代表。
不過，即便是“新的商業(yè)模式”，云集也在招股書中坦言，“新的法律、法規(guī)或政策也可能在未來頒布，但并不能保證我們目前的商業(yè)模式將完全符合新的法律、法規(guī)或政策。如果我們的商業(yè)模式在未來被發(fā)現(xiàn)違反，我們將不得不做出調(diào)整我們的商業(yè)模式或停止我們的某些商業(yè)活動，有關(guān)政府當局可以沒收任何非法收益并處以罰款，這將對我們的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大不利的影響?！?
與此同時，無論是會員制，抑或是S2BSC，似乎并無太高門檻。
電商分析師李成東就曾對記者指出，從結(jié)構(gòu)上來說，復(fù)制云集模式的企業(yè)很多，包括貝店在內(nèi)，約有幾百家在做同樣的事情。不過，好在云集的優(yōu)勢在于先發(fā)優(yōu)勢，畢竟很多用戶在此付費之后，便不會考慮其他家的服務(wù)，同時，云集還具有供應(yīng)鏈優(yōu)勢。此外，在這一模式下，目前還談不上差異化和技術(shù)積累等優(yōu)勢。
成立不足四年，雖遭受爭議，但風頭正勁，這一主打新模式、新路徑的電商平臺，究竟在現(xiàn)有的江湖中扮演何種角色？
“不太可能顛覆大的巨頭，也不太可能長成京東（JD.US）那樣的公司。”李成東對記者表示，云集更多是一類“小而美”的公司，做幾百億甚至上千億尚有可能，但突破千億難度將非常大。