歐洲中央銀行10日宣布，下調(diào)歐元區(qū)主導(dǎo)利率5個基點至零，下調(diào)歐元區(qū)隔夜貸款利率和隔夜存款利率分別至0.25%和負(fù)0.4％，同時進(jìn)一步擴大資產(chǎn)購買 計劃。這一寬松力度超出市場預(yù)期，導(dǎo)致歐元匯率驟跌，歐股普遍大漲。從這次降息，能看出整個歐美經(jīng)濟(jì)及全球呈現(xiàn)怎樣的態(tài)勢？更加寬松的貨幣政策又會給中國 經(jīng)濟(jì)帶來怎樣的影響？睿信咨詢資深合伙人、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊力為您解讀。
核心觀點：
1.此次歐州央行降息，使得歐盟和美國兩大經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策進(jìn)一步分道揚鑣。
2.降息從來就不是促成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的充分條件，現(xiàn)在各國的降息無非是能夠削減高負(fù)債者的利息負(fù)擔(dān)，推遲債務(wù)危機爆發(fā)的時間。
3.中短期內(nèi)，人民幣匯率更可能是有序緩慢貶值，但有兩個窗口值得重點關(guān)注：時間上重要的窗口是今年10月，價格上重要的窗口是6.8。過了這兩個窗口，人民幣匯率走勢也許會迎來突變。
4.貨幣超發(fā)下，金融資產(chǎn)市場發(fā)展會經(jīng)歷第三階段，目前我們處于第三階段，即不可再生大宗商品（黃金、石油為代表）的牛市和可再生大宗商品（糧食為代表）的牛市。所以，下一個漲價的大宗商品會是糧食。
問：歐洲央行上周宣布降息。有專家評價為飲鳩止渴，你怎么看？
答：用“飲鴆止渴”也許不太合適，當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，而通縮狀況遲遲不見好轉(zhuǎn)，此次歐洲央行的大招算是一個“本能”反應(yīng)。 不過地球人都知道歐洲經(jīng)濟(jì)存在的問題——如老齡化、高福利、高成本帶來的國際競爭力下降、歐洲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡以及由此而來的部分歐盟國家的政府高負(fù) 債率——是內(nèi)生性和結(jié)構(gòu)性的，靠貨幣政策是解決不了的。用ING首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的話講就是“很難預(yù)料如果沒有歐洲央行的政策歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)會怎樣，不過即便沒 有這些政策，大體也不過如此”。
問：從這次降息，能看出整個歐美經(jīng)濟(jì)及全球呈現(xiàn)怎樣的態(tài)勢？除了降息，還有別的方式能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嗎？
答：此次降息使得歐盟和美國兩大經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策分道揚鑣的進(jìn)一步擴大。雖然進(jìn)入2016年以來全球金融市場動蕩不已，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至斷言美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng) 重現(xiàn)衰退跡象，但至少到目前為止，美國的就業(yè)狀況在持續(xù)改善，核心CPI甚至出現(xiàn)了上揚的勢頭，對美國經(jīng)濟(jì)重陷衰退的斷言至少現(xiàn)在看證據(jù)不足。
降息從來就不是促成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的充分條件，甚至是不是必要條件都存疑。現(xiàn)在各國的降息無非是能夠削減高負(fù)債者的利息負(fù)擔(dān)，推遲債務(wù)危機爆發(fā)的時間。說好聽了，是提高投資者風(fēng)險偏好，促進(jìn)投資和杠桿消費的回升。
問：歐元與美元的弱強夾擊，增大了人民幣對美元的貶值壓力，你判斷人民幣兌換美元匯率走勢將如何？
答：從中長期看，伴隨著經(jīng)濟(jì)潛在增速的不斷下降、土地勞動力等要素成本不斷提升造成的國際競爭力下降以及經(jīng)濟(jì)整體杠桿率高昂，人民幣面臨巨大的貶值壓力。但從最近經(jīng)濟(jì)決策者的表態(tài)來看，人民幣匯率仍然以維穩(wěn)為主，因此，在中短期內(nèi)，人民幣匯率更可能是有序緩慢貶值，但有兩個窗口值得重點關(guān)注：時間上重要的窗口是今年10月，價格上重要的窗口是6.8。過了這兩個窗口，人民幣匯率走勢也許會迎來突變。
問：雖然央行否認(rèn)要發(fā)行大面額人民幣，但中國也會貨幣放水，實行更加寬松的貨幣政策嗎？這會給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來怎樣的影響？
答：寬松的貨幣政策必須延續(xù)，否則國內(nèi)債務(wù)鏈將不可持續(xù)，這不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移。但現(xiàn)在貨幣寬松對實體經(jīng)濟(jì)的邊際刺激作用也在逐漸遞減，而且值得注意的是，進(jìn)入2016年以來，CPI開始抬頭，如果央行沒有調(diào)節(jié)CPI構(gòu)成、降低食品所占權(quán)重的話，2月的CPI將是3.1%。也許，滯脹離我們真的不遠(yuǎn)了。
問：國內(nèi)北上廣等一線城市房價瘋漲，是民眾對貨幣貶值擔(dān)心的集體釋放嗎？
答：從去年下半年以來的一線城市房地產(chǎn)價格暴漲，源于居民對貨幣超發(fā)引發(fā)的強烈通脹預(yù)期下的恐慌性購買。按照經(jīng)典的美林投資時鐘的解釋，這是貨幣超發(fā)下金 融資產(chǎn)市場發(fā)展的第三階段。第一階段是債市大牛和股市大牛，第二階段房地產(chǎn)市場大牛，第三階段是不可再生大宗商品（黃金、石油為代表）的牛市和可再生大宗 商品（糧食為代表）的牛市。所以，下一個漲價的大宗商品會是糧食。但這是孤立分析中國國內(nèi)市場所做出的分析?？紤]到大宗商品的定價權(quán)并不在中國，以美元標(biāo) 價，并且全球范圍內(nèi)相當(dāng)長時間里不具備進(jìn)入牛市的條件，從一個側(cè)面似乎也暗示了當(dāng)前人民幣匯率水平不可持續(xù)。